El deterioro de las finanzas públicas de Estados Unidos se ha convertido en la preocupación que los inversores no logran sacudirse, ocurra lo que ocurra cuando los votantes elijan un nuevo Congreso el martes 3 de noviembre de 2026. Con la deuda nacional por encima de los 40 billones de dólares y el déficit presupuestario anual en torno a los 2 billones, los estrategas de mercado afirman que las elecciones de medio término pueden cambiar el tono del debate fiscal, pero difícilmente cambiarán su aritmética.
Ese es el mensaje directo de los inversores consultados por Reuters días antes de la votación. La preocupación por el panorama fiscal ya ha debilitado la confianza en los bonos del Tesoro de Estados Unidos este año, mientras el fuerte endeudamiento y el aumento de los costes de intereses obligan al Gobierno a emitir cada vez más deuda. Y con el plazo del 11 de diciembre para acordar la financiación federal asomando en la sesión saliente, la cuestión fiscal seguirá esperando la mañana después de las elecciones, gane quien gane.
Reuters informó el 30 de octubre de que el deterioro del panorama fiscal de Estados Unidos se ha convertido en una preocupación persistente para los inversores, que no ven soluciones fáciles sea cual sea el resultado de las elecciones de medio término. Tras dos años de control republicano del Congreso y la presidencia, las mayorías demócratas tanto en el Senado como en la Cámara de Representantes son el resultado más probable el martes, según los mercados de predicción Kalshi y Polymarket. Una reciente encuesta de Reuters mostró una ventaja demócrata de 11 puntos, lo que refuerza las esperanzas demócratas de hacerse con el control de alguna de las cámaras.
Sin embargo, los mismos inversores que esperan un cambio de control se muestran notablemente escépticos de que eso repare el presupuesto. Si los republicanos mantienen el control, los inversores esperan más de las mismas presiones sobre las arcas públicas. Si ganan los demócratas, el bloqueo político podría dificultar el acuerdo sobre nuevos gastos, aunque una consolidación fiscal significativa es improbable, dijeron los inversores. Se espera que el déficit se mantenga en torno al 6% del PIB, con una brecha presupuestaria de 2 billones este año.
Chris Maxey, estratega jefe de mercado de Wealthspire, resumió el dilema en una sola frase: «Todo vuelve realmente a dónde está el déficit actual, la cantidad de deuda pendiente y los crecientes costes de intereses asociados». Una victoria demócrata, dijo, no cambiará necesariamente la estrategia del Tesoro para financiar el déficit.
El contexto de mercado hace que la advertencia sea más difícil de ignorar. La Reserva Federal mantuvo sin cambios los tipos de interés esta semana y mejoró su evaluación de la economía de «sólida» a «fuerte», mientras los mercados descuentan alrededor de un 80% de probabilidad de una subida de tipos en diciembre. Las nóminas de septiembre aumentaron en 29.000, por debajo de lo esperado, el desempleo se situó en el 4,2% y el informe de empleo de octubre, previsto para el viernes 6 de noviembre, ofrecerá nuevas pistas sobre el próximo movimiento de la Fed. Unos tipos altos durante más tiempo significan facturas de intereses más altas sobre una deuda ya enorme, y ese círculo vicioso es exactamente lo que temen los inversores en bonos.
El hito de los 40 billones no llegó de la noche a la mañana. Años de grandes déficits, salpicados por el gasto de emergencia de la pandemia, los recortes de impuestos y, más recientemente, el aumento del gasto en prestaciones, han ido engrosando constantemente el volumen de deuda federal. Solo los pagos de intereses consumen ya una parte creciente del presupuesto, de modo que incluso manteniendo el gasto estable, el Gobierno seguiría endeudándose fuertemente simplemente para atender lo que ya debe.
Aunque una victoria demócrata podría limitar nuevos recortes de impuestos y frenar el aumento del gasto discrecional, los analistas dijeron a Reuters que los crecientes costes de prestaciones como la Seguridad Social y Medicare, así como los pagos de intereses, seguirían impulsando el endeudamiento, dejando poco margen para reducir materialmente el déficit. George Bory, estratega jefe de inversiones de renta fija de Allspring Global Investments, dijo que el gasto público está «bastante arraigado», y que con déficits probablemente grandes en los próximos años, un cambio de control en el Congreso podría no reducir significativamente las necesidades de endeudamiento.
Esa realidad estructural explica por qué el debate fiscal se siente tan distinto de la retórica de campaña. Los republicanos se han alineado históricamente con el conservadurismo fiscal, promoviendo impuestos más bajos, un Gobierno más pequeño y contención del gasto. En la práctica, sin embargo, esas políticas no siempre han producido déficits presupuestarios menores ni una deuda nacional más baja, señaló Reuters. El resultado es un problema de credibilidad para ambos partidos: uno promete una contención que no ha cumplido, el otro promete programas que el presupuesto quizá no pueda costear con facilidad.
El calendario de financiación añade urgencia. El Congreso ha pospuesto un polémico debate sobre el gasto fiscal de 2027 hasta después de las elecciones de medio término, estableciendo un plazo del 11 de diciembre para alcanzar un acuerdo de financiación. Los legisladores regresarán tras la votación del martes con algunos miembros que habrán perdido sus escaños y con el control partidista del próximo Congreso posiblemente cambiado, y una mayoría saliente tendrá que decidir si aprueba financiación para todo el año o deja la lucha al nuevo Congreso en enero. Ambos partidos quieren evitar un cierre del Gobierno en plenas fiestas, pero el calendario comprimido deja poco margen de error.
Para los inversores en bonos, el deterioro fiscal importa porque afecta directamente a la oferta. Los déficits persistentes y los crecientes gastos por intereses mantendrán elevadas las necesidades de endeudamiento del Tesoro durante años, lo que significa más bonos compitiendo por el dinero de los compradores. Cuando la oferta crece más rápido que la demanda, los precios caen y los rendimientos suben, encareciendo el endeudamiento de los hogares, las empresas y el propio Gobierno.
Algunos inversores creen que una victoria demócrata podría ser marginalmente positiva para los bonos del Tesoro y el dólar a largo plazo, si los demócratas logran contener el gasto. «La trayectoria del gasto podría aplanarse bajo un Congreso demócrata porque obliga a cierto compromiso, y el compromiso podría ser menos gasto en algunos de los proyectos favoritos del presidente», dijo Bory. «En conjunto, el ritmo de cambio del gasto podría empezar a desacelerarse y eso podría ser positivo para el mercado de bonos», especialmente en el tramo largo de la curva, que es sensible al panorama fiscal.
Karl Schamotta, estratega jefe de mercado de Corpay, planteó un punto similar sobre la divisa: la fortaleza demócrata podría impulsar el dólar a corto plazo, ya que aliviaría las preocupaciones sobre las políticas fiscales, comerciales y exteriores del presidente Donald Trump. Eso, dijo, reduciría la prima de riesgo que los inversores exigen por mantener activos estadounidenses. En otras palabras, algunos ven el Gobierno dividido como un estabilizador, no porque resuelva el problema de la deuda, sino porque limita la capacidad de cualquiera de los bandos para empeorarlo mucho y rápidamente.
No todos son tan optimistas. La gestora de bonos Pimco dijo en una nota de investigación reciente que el gasto probablemente aumentaría en ambos escenarios electorales mientras el déficit se ampliaría. «Podríamos ver aún más gasto, especialmente si el Senado cambia de manos, ya que los demócratas tendrán más poder en las próximas negociaciones sobre el techo de deuda y el gasto», escribió Libby Cantrill, jefa de políticas públicas de Pimco. Para Pimco, un cambio de control podría significar igualmente más capacidad de gasto para los ganadores, no menos.
El peor resultado para el mercado de bonos, dijeron algunos inversores, podría ser el statu quo. Steve Englander, jefe de investigación de divisas del G10 y estrategia macro de Norteamérica en Standard Chartered, dijo que los inversores ya no ven a los republicanos como el partido de la contención fiscal, y que si mantienen el control de ambas cámaras, los precios de los bonos responderían negativamente. La lógica es incómoda para el partido del Gobierno pequeño: los mercados han dejado de descontar contención por parte de un partido que ha presidido un aumento de la deuda, así que la continuidad ahora se lee como confirmación y no como garantía.
El veredicto de los inversores, recogido por Reuters, fue inusualmente coherente entre firmas que normalmente discrepan sobre los mercados. El planteamiento de Maxey —déficit, deuda pendiente, costes de intereses crecientes— fue repetido por estrategas que subrayaron que las elecciones cambian la política del endeudamiento más que su volumen.
La descripción de Bory del gasto como «bastante arraigado» captó el punto estructural: las prestaciones y los intereses funcionan prácticamente en piloto automático, y el gasto discrecional, la parte sobre la que el Congreso discute con más vehemencia, es una porción cada vez menor del total. Su esperanza de que el compromiso pudiera aplanar la trayectoria del gasto fue la nota más optimista de la encuesta, e incluso esa se formuló como una desaceleración, no como una reversión.
El argumento de Schamotta sobre el dólar añadió una dimensión cambiaria. Si una victoria demócrata calma los temores sobre la política fiscal, comercial y exterior, los compradores extranjeros podrían exigir menos compensación por mantener activos en dólares, apoyando tanto la divisa como los precios de los bonos del Tesoro. Es un recordatorio de que la historia fiscal no es solo una historia presupuestaria nacional: el papel del dólar como moneda de reserva significa que todo el mundo tiene un interés en cómo Washington gestiona su deuda.
La advertencia de Cantrill apuntó en dirección contraria, recordando a los lectores que un Gobierno dividido también entrega al partido minoritario capacidad de negociación en votaciones ineludibles. El techo de deuda, en particular, se convierte en moneda de cambio, y las concesiones extraídas en esas conversaciones pueden costar dinero en lugar de ahorrarlo. La franqueza de Englander sobre la marca republicana completó el cuadro: tras años en los que los déficits crecieron bajo ambos partidos, los mercados juzgan acciones, no etiquetas.
Chip Hughey, director gerente de renta fija de Truist Wealth en Richmond, Virginia, ofreció el resumen más sobrio de todos: «Quien gane en la Cámara y en el Senado, el margen probablemente será relativamente estrecho, así que no esperaríamos ningún tipo de cambio transformador». Y añadió: «Sospecho que en el transcurso de los próximos dos años, el enfoque y el trabajo se intensificarán en torno a la emisión de deuda pública y los déficits».
El deterioro fiscal importa mucho más allá de los parqués porque los rendimientos del Tesoro marcan la referencia de casi todo lo demás que los estadounidenses piden prestado para comprar: hipotecas, préstamos para coches, bonos corporativos y deuda estatal y local. Si la fuerte emisión pública empuja al alza los rendimientos a largo plazo, los hogares pagan más por sus viviendas y las empresas pagan más por invertir, incluso si la Reserva Federal mantiene estables los tipos a corto plazo.
También limita la libertad de Washington en una crisis. Un Gobierno que ya pide prestado el 6% del PIB en una economía en crecimiento tiene menos margen para responder a la próxima recesión, guerra o pandemia sin alarmar al mercado de bonos. Esa pérdida de espacio fiscal es gradual y fácil de ignorar en los buenos tiempos, que es precisamente por lo que los inversores la plantean una y otra vez: la factura llega cuando la economía menos puede permitírsela.
La política también importa. Los votantes acuden a las urnas el martes con la economía como su principal preocupación —una encuesta de Pew Research de principios de octubre halló que el 84% de los votantes registrados consideraba la economía muy importante para su voto—, aunque ningún partido ofrece un camino creíble hacia el equilibrio. La confianza del consumidor, medida por el índice de la Universidad de Michigan, está ahora alrededor de un 10% por debajo de donde estaba hace un año, a pesar del fuerte gasto de los consumidores, la robusta inversión empresarial y el bajo desempleo. Esa brecha entre el crecimiento general y la experiencia vivida es el telón de fondo contra el que se librará la discusión fiscal durante los próximos dos años.
Por último, la historia de la deuda se cruza con el otro gran tema de mercado de 2026: la inteligencia artificial. Wall Street espera que un Congreso demócrata impulse una supervisión más estricta de la IA y examine a los bancos de Wall Street y a las empresas de criptomonedas, mientras los gobiernos locales afrontan presiones para bloquear nuevos centros de datos. Los temores sobre la política de IA ya han atenazado a los operadores de acciones y bonos en la víspera de la votación, y un Congreso decidido a frenar a las grandes tecnológicas podría remodelar el sector que ha impulsado gran parte de las ganancias recientes del mercado.
El calendario posterior al martes está cargado. El anuncio trimestral de refinanciación del Tesoro se espera el miércoles 4 de noviembre y mostrará cómo el Gobierno planea financiar el déficit en los próximos meses: la señal fiscal más concreta que los mercados recibirán en todo el mes. El informe de empleo de octubre sigue el viernes 6 de noviembre y podría modificar las expectativas sobre la decisión de diciembre de la Fed.
Después llega el plazo del 11 de diciembre. Si el Congreso no logra acordar el gasto fiscal de 2027, otra lucha por un cierre del Gobierno asoma justo antes de las fiestas, con datos económicos retrasados y servicios federales interrumpidos en el peor momento posible. Una mayoría saliente podría aprobar financiación para todo el año, prorrogar con otra medida provisional o dejar el problema a un nuevo Congreso que tomará posesión en enero. Cada opción conlleva su propio riesgo de mercado.
Más allá se encuentra el techo de deuda. Aunque es improbable que el límite de endeudamiento necesite elevarse hasta finales de 2027, los demócratas podrían usar la llamada fecha X como palanca en las negociaciones con los republicanos sobre gasto y política fiscal, presionando para obtener concesiones a cambio de votos para abordar el límite. Un Congreso dividido podría hacer esas conversaciones más contenciosas, aumentando el riesgo de un prolongado enfrentamiento por la financiación, advirtieron los inversores.
En última instancia, los inversores dijeron que las elecciones podrían afectar marginalmente al panorama presupuestario, pero es improbable que disipen las preocupaciones sobre los déficits crecientes que se han extendido por todas las clases de activos. El margen en cualquiera de las cámaras probablemente será estrecho, el cambio transformador es improbable y el trabajo de financiar una deuda de 40 billones se intensificará en los próximos dos años, sea quien sea quien empuñe el mazo.
La deuda nacional ha superado los 40 billones de dólares, y los déficits persistentes alimentan las expectativas de una mayor emisión de deuda en los próximos años, según informó Reuters el 30 de octubre de 2026.
Se espera que el déficit se mantenga en torno al 6% del producto interior bruto, con una brecha presupuestaria de 2 billones este año, impulsada por el gasto en prestaciones, los pagos de intereses y el gasto discrecional.
Los inversores dicen que probablemente no. Una victoria demócrata podría ralentizar el crecimiento del gasto mediante el compromiso, pero los costes de prestaciones y los pagos de intereses mantendrán alto el endeudamiento; una permanencia republicana es vista por algunos como negativa para los bonos porque los mercados ya no ven al partido como fiscalmente contenido.
El Congreso pospuso el debate sobre el gasto fiscal de 2027 hasta después de las elecciones de medio término, estableciendo un plazo del 11 de diciembre para alcanzar un acuerdo de financiación. No lograr un acuerdo podría desencadenar otra lucha por el cierre del Gobierno en la sesión saliente.
Es improbable que el límite de endeudamiento necesite elevarse hasta finales de 2027, pero ya está condicionando las negociaciones, porque cualquiera de los partidos podría usar la fecha X como palanca para extraer concesiones de gasto o impuestos.
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